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老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

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随着本周腾讯音乐披露第二季度业绩,海内外音乐巨头本季度财报已经全副颁布,从财报后的股价趋向来看,市场抒发了未必程度的担心:

独立上市的Spotify和腾讯音乐均呈现下跌,Apple Music和网易云音乐尽管没有对母公司估值构成太大压力,老虎证券投研团队以为,那恐怕是因为它们营收占比较低的缘故,实践上同样有不少声音向它们发出质疑。

本期报告,老虎证券投研团队对音乐流媒体行业做了一些梳理和思索。

摘要
Spotify版权累赘一直惨重,短期内上游让步希望较小。
腾讯音乐加码版权,晋升付费率,须要工夫威力看到成绩。
网易云音乐接续差同化竞争,强调社交策略,同样须要急躁期待。
国内音乐流媒体长期前景可期,但中短期存在危险。
Spotify:版权累赘惨重,上游会让步吗?

Spotify的商业方式非常简略,就是作为散发平台,向上游唱片公司置办版权的同时,向广告商和用户收费。

这个方式的要害点也非常明显:版权开销。

虽然Spotify的MAU不时坚持30%左右的高速增长,营收始终回升,但由于上游议价才干过强,以及“计件付费”的版权收费方式,招致它版权开销也同步上涨,无奈盈利。  

老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

换言之,和普通的互联网公司相比,Spotify的边沿本钱过高,使得它无奈完成范围效益。

这也是囊括Apple Music、亚马逊等在内,欧美音乐平台所遇到的最大困境。

某种程度上来说,Spotify们面临的问题不是“如何获得更多用户”,而是“如何从唱片公司手中争取更多利润空间”?

老虎证券投研团队以为,这是个很难靠Spotify自己处置的问题。

首先,行业上游集中。

据音乐财经数据,环球、索尼、华纳三大唱片公司在海外音乐市场中合计占据69.7%的份额。

其次,中游竞争猛烈。

据苹果颁布的数据,Apple Music目前有6k万订户,尽管低于Spotify的数据(1.08亿),但已经是不可藐视的竞争对手。

从Spotify的ARPU趋向中,我们也可以得到竞争压力的侧面证据:它已间断两年下滑。  

老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

故此,老虎证券投研团队以为,在海外数字音乐行业里,上中游之间的议价才干差距还将延续较长一段工夫。

所以只管下游付费习气安康,但海外音乐平台仍然面临“无奈盈利”的窘境,这象征着恐怕商业方式本身存在问题。

至于破局方法,综合各方反响来看,市场目前寄希望于“上游可以让步”。

毕竟逼垮中游是短视之举,协作共赢才是上策。

但思考到公司近期无法的口气(“老虎证券投研团队揭示投资者,不应对利润率晋升抱有太高等候”),这场拉锯战的延续工夫恐怕没有市场估量的那么悲观。

至少短期内,Spotify很难在版权上获得什么“让利”,估值将承受压力。

腾讯音乐:加码版权、晋升付费率,国内市场是否有作为?

老虎证券投研团队以为,和海外同行比起来,腾讯音乐无疑是聪慧的,因为它灵活顺应国内市场环境,将营收渠道多元化:  

老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

如图,社交娱乐收入(大部分来自直播业务)是目前公司的主要收入起源,也是公司得以盈利的起因——光靠在线音乐恐怕会和海外同行一样亏损。

但显然腾讯不可能将主要肉体放在直播上,因为直播是一个已经成熟的行业,内有巨头占据市场(如YY、陌陌),外有短视频强势竞争,增长后劲并不大。

即使直播承担了获取营收的重担,但从公司策略展开的角度来说,它也必然是要统一进“音乐”的生态里的。

这点腾讯自己也很清楚,它挑选了接续加强主营业务的劣势。

在财报前,传出一个市场消息:

腾讯母公司将收购环球音乐10%的股权,并获得在买卖实现的第一年里再收购10%的势力。

由于索尼和华纳音乐本来就领有腾讯音乐的股权,所以假如此买卖实现,就象征着腾讯把交叉投资网络扩大到了全副三大。

进一步来说,这象征着腾讯再次稳定了自己的版权劣势。  

老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

据36kr数据,18年版权互授协定后,腾讯音乐所保管的1%的独家音乐作品量为5万首,大部分为热度及播放量较高的风行音乐。

此外,假如投资者们关注QQ音乐、酷狗音乐的经营情况的话,会发现今年以来,经营方显著加大了对“用户付费”的推进。

同时CSO亦在电话会议上招认,“希望将今年和明年作为投资年来教育用户基础”。

这一系列的举措,将腾讯的用意泄漏无疑:它将沿着音乐平台的“传统”商业方式接续行进,一边扩充曲库,一边推动付费。

“传统”方式的困境在上节已有阐述,老虎证券投研团队以为,这也是部分投资者不看好腾讯音乐的主要起因。

但老虎证券投研团队以为,和Spotify不同,由于国内市场的非凡性,腾讯面临的困难要小得多。

首先,由于长期处在盗版环境中,展开缓慢,上游的议价才干较低。  

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其次,随着版权互授协定的签署,中游竞争格局已经渐渐显示,即腾讯领有版权劣势,网易云走差同化竞争路线。

这象征着竞争烈度低于海外。

再次,近年来用户版权意识增强是不争的事实。

如上图,腾讯在线音乐的付费比例不时坚持安康的增长趋向,MAU和付费用户别离已达6.51亿和3100万。

最后,和Spotify的单打独斗不同,腾讯音乐是腾讯整体生态的一环,和其余业务有协同效应。

比方说,CSO就曾经在电话会议上坦承,社交效劳业务借助了微信,依靠后者在社交网络上的宏大用户基础吸收了不少新用户。

总的来说,老虎证券投研团队以为,采取“正统”打法的腾讯音乐,面临的困难尽管不小,却是可以尝试自行处置的。

但另一方面,面对“推动付费习气”这么大的目的,投资者们恐怕须要坚持相当一段工夫的急躁。

网易云音乐:差同化竞争,社交策略能否有效?

如前所述,网易在版权上不具劣势,不时以来公司采取的战略是差同化竞争。

正如云音乐CEO在采访中所言,“音乐往常非常分众,囊括二次元音乐、韩语音乐、日语音乐、欧美音乐,这在网易云音乐里面是非常强势的”。

目前来看,这个战略取得了成效:

在19Q2的网易财报会议中,公司披露云音乐用户数突破8亿,同比增长50%,付费有效会员数同比+135%。

但腾讯带给网易的压力依然是惨重的,除了版权之外,更重要的是腾讯生态体系带来的协同效应。

举例来说,据QuestMobile数据(19年4月),微信的QQ音乐小程序在45岁以上人群中完成了7%的渗透率。

这在移动互联网MAU间断呈现环比下滑,各家都在“下沉”和笼罩新结构性人群的时分,是个值得关注的信号。

对此,网易突破的方向是社交。

8月,网易云音乐上线了新板块“云村社区”,代替原有的“朋友”板块,并提供新的创作模式Mlog。

详情我们不在本文中过多论述,总之该板块算是新模式的乐评,目的是打造UGC内容生态。

而据网易CFO在电话会议中示意,云村上线后,云音乐在DAU和MAU上都有“非常好的增长”。

这个方向能否正确,短期内难以定论,然而至少从网易以前的体现来看,社交的确是它的增长引擎之一:

据QuestMobile数据,只管6月底下架事情招致网易云音乐下载量急剧下跌,但DAU却没有遭到影响。国信证券的考察则显现,雷同的曲目在网易的点赞和评论数远超QQ音乐。

长远来看,网易云音乐的目的也许是买通线上线下,落地到比如音乐节之类的名目中,造成商业闭环。

这个目的有设想空间和完成可能吗?有。

但在那之前,它必需应对越来越惨重的竞争压力:

在移动互联网走向存量博弈的当下,网易和腾讯的重合用户不可避免将延续回升。  

老虎证券:音乐流媒体三巨头陷泥潭 谁能率先破局?

加强社交是否破局?恐怕投资者们同样须要付收工夫来期待趋向清朗。

小结与展望

委婉的说,只管音乐生产是刚需,但音乐流媒体不算是一门好生意,因为不论海外内,它的商业方式都存在问题。

不过老虎证券投研团队并不认同目前市面上常见的,将网易和腾讯音乐简略和海外对比的见地。

事实上,比起在成熟而强大的版权方面前寸步难行的Spotify们,国内平台的情况要好得多:

不光可以靠“副业”补贴主业展开,而且存在着买通音乐产业高下游的可能性。

从这个角度来说,华语乐坛的“寒冬”反而给了网易和腾讯音乐展开的机遇。

展望长期未来的话,我们悲观的置信,在宏大的市场中,在线音乐的双巨头都会有光明的前景:  

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但在收获的节令到来之前,市场的急躁能维持多久呢?

责任编辑:网络

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